Derechos Especiales de Giro (DEG): Una Guía Completa

En el complejo entramado de las finanzas internacionales, existen conceptos que, aunque fundamentales, no siempre son comprendidos a cabalidad por el público general. Uno de ellos es el Derecho Especial de Giro (DEG), un término que resuena con fuerza en los pasillos del Fondo Monetario Internacional (FMI) y las instituciones financieras multilaterales. Lejos de ser una moneda física o digital que podamos usar en nuestras transacciones diarias, el DEG es un activo de reserva internacional único, diseñado para complementar las reservas existentes de los países miembros y proporcionar liquidez global. Su rol ha evolucionado significativamente, especialmente en la actualidad, donde se perfila como una herramienta clave para movilizar recursos hacia el desarrollo y la estabilidad económica mundial. Este artículo desglosará qué es el DEG, su composición, su propósito y cómo está siendo utilizado para innovar en el financiamiento del desarrollo, como el concepto de capital híbrido. Acompáñenos en este viaje para desentrañar el significado y la importancia de este pilar discreto, pero vital, de la economía global.

¿Qué es el Derecho Especial de Giro (DEG)?

El Derecho Especial de Giro, comúnmente conocido por su acrónimo DEG, es un activo de reserva internacional creado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) en 1969. Su propósito original era complementar las reservas de divisas de los países miembros, como el oro y las monedas extranjeras, en un momento en que el sistema de Bretton Woods enfrentaba desafíos y se necesitaba una forma de aumentar la liquidez internacional. Es fundamental entender que el DEG no es una moneda en sí mismo, ni una divisa que pueda ser utilizada directamente por los individuos para comprar bienes o servicios. Más bien, es un activo financiero que devenga intereses y que los países miembros del FMI pueden intercambiar entre sí, o con los tenedores autorizados, por monedas de libre uso.

El valor del DEG se deriva de una cesta de las principales monedas internacionales, lo que le confiere una estabilidad intrínseca al reducir la volatilidad que podría asociarse a una única divisa. El FMI se encarga de fijar su valor diariamente, basándose en cantidades fijas de las monedas que componen esta cesta y en los tipos de cambio diarios del mercado. Esta característica lo convierte en un instrumento fiable para las transacciones y las reservas de los bancos centrales.

La Cesta de Monedas que Define el Valor del DEG

La estabilidad y la representatividad del DEG provienen directamente de su composición. Su valor no es estático; se calcula diariamente por el FMI basándose en una ponderación de las siguientes monedas principales, reflejando su importancia en el comercio y las finanzas internacionales:

Esta composición asegura que el valor del DEG sea representativo de la economía global y relativamente estable frente a las fluctuaciones de una sola moneda, proporcionando un ancla de valor crucial en las finanzas internacionales.

¿Por qué los países utilizan e invierten en DEG? La Movilización de Recursos

Más allá de ser un simple activo de reserva, los DEG representan una herramienta poderosa para la cooperación internacional y el apoyo a países que enfrentan dificultades económicas. Los países miembros del FMI con fuertes posiciones externas han utilizado históricamente parte de sus tenencias de DEG para ayudar a naciones que lo necesitan. Un ejemplo paradigmático de esta práctica es el Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (FFCLP), el principal instrumento del FMI para otorgar préstamos concesionales a países de bajos ingresos, el cual se financia, en gran medida, con DEG concedidos por los participantes en el Departamento de DEG.

Esta capacidad de movilización quedó patente con la última asignación de DEG, donde los países miembros del FMI acordaron un ambicioso objetivo de movilizar 100.000 millones de DEG. Esta iniciativa tiene como fin último reforzar la resiliencia global y apoyar la recuperación económica, especialmente en las economías emergentes y en desarrollo. Una de las vías más innovadoras para lograrlo es la inversión de DEG a través de instrumentos de capital híbrido, como los propuestos por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Esta estrategia podría desbloquear miles de millones de dólares en financiamiento esencial para el desarrollo de América Latina y el Caribe, demostrando cómo los DEG pueden tener un impacto similar al capital aportado directamente por los accionistas, pero con una flexibilidad y alcance mayores.

El Capital Híbrido y los DEG: Una Innovación Financiera

El concepto de capital híbrido es clave para entender la evolución actual del uso de los DEG. Se refiere a instrumentos financieros que poseen características tanto de deuda como de capital. Esta dualidad los convierte en una fuente adicional y flexible de capital para las instituciones financieras multilaterales. El capital híbrido puede ser utilizado para dos propósitos fundamentales: aumentar la capacidad de préstamo de un banco o reforzar su resiliencia financiera, permitiéndole mantener la actividad crediticia incluso en situaciones de tensión económica. En esencia, actúa como un amortiguador que fortalece la posición financiera del Banco.

El contenido patrimonial de un instrumento de capital híbrido se define por dos elementos cruciales: su capacidad de absorción de pérdidas y/o su capacidad de conservación de efectivo. Estas características implican que el Banco, en determinadas condiciones, podría evitar o diferir el pago de intereses, o incluso reducir el monto principal del instrumento. Esto proporciona una flexibilidad vital en momentos de crisis o necesidad. El desarrollo de este innovador instrumento de capital híbrido financiado por los DEG está siendo coliderado por el BID y el Banco Africano de Desarrollo (BAfD), quienes están trabajando activamente con otras instituciones homólogas para compartir información y buscar aliados, lo que demuestra el interés creciente en esta nueva clase de activos financieros. Las principales agencias internacionales de calificación ya han publicado criterios específicos para identificar, categorizar y calificar estos instrumentos híbridos, lo que es un paso crucial para su aceptación y expansión en el mercado global.

Los Tenedores Autorizados de DEG: Quiénes son y qué pueden hacer

Para que los DEG puedan circular y ser utilizados en diversas operaciones financieras, el FMI ha establecido la figura de los tenedores autorizados. Estas son entidades que no son miembros del FMI o que, siendo miembros, no participan en el Departamento de DEG, pero que están facultadas para adquirir, poseer y utilizar DEG en operaciones con otros tenedores autorizados y con los participantes en el Departamento de DEG. Actualmente, existen 20 tenedores autorizados, incluyendo instituciones multilaterales clave como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID).

Los tenedores autorizados tienen la capacidad de realizar una amplia gama de operaciones con DEG. Pueden intercambiar DEG por moneda de libre uso, utilizarlos en préstamos, para la liquidación de obligaciones financieras, en swaps, prendas, transferencias como garantía del cumplimiento de obligaciones financieras, operaciones a plazo y donaciones. Es importante destacar que, a partir de mayo de 2024, los DEG también pueden ser utilizados para invertir en instrumentos de capital híbrido, lo que amplía significativamente sus posibilidades de uso. Los tenedores autorizados pueden participar en los Acuerdos Voluntarios de Negociación de DEG o recurrir a acuerdos bilaterales para realizar sus intercambios.

Un punto crucial es que convertirse en tenedor autorizado no implica un respaldo automático a propuestas específicas, como la canalización de DEG para capital híbrido por parte del BID. Sin embargo, es un paso legal y operativo necesario antes de que cualquier institución pueda realizar este tipo de transacciones. En cuanto al impacto financiero inmediato de ser un tenedor autorizado, no hay ninguno; es simplemente una habilitación para futuras operaciones que involucren DEG, como la emisión de capital híbrido.

El DEG como Activo de Reserva: Un Pilar de Estabilidad

La naturaleza del DEG como un activo de reserva internacional es fundamental para comprender su importancia en la economía global. Según la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional (MBP6) del FMI, los activos de reserva se definen como aquellos activos exteriores que las autoridades monetarias de un país tienen a su disposición y bajo su control. Estos activos se utilizan para satisfacer las necesidades de financiamiento de la balanza de pagos, para intervenir en los mercados de divisas con el fin de influir en el tipo de cambio de la moneda nacional, y para otros fines relacionados, como mantener la confianza en la moneda y en la economía, y servir de base para la obtención de préstamos del exterior.

Los DEG cumplen plenamente con las condiciones establecidas para ser considerados activos de reserva. Su estabilidad, derivada de la cesta de monedas que los compone, y su respaldo por el FMI, los convierten en un componente fiable de las reservas de los bancos centrales. En este contexto, el personal técnico del FMI ha evaluado exhaustivamente la propuesta de capital híbrido del BID y ha determinado que este instrumento satisface los requisitos necesarios para ser considerado también un activo de reserva. Esta validación por parte del FMI es crucial, ya que confiere legitimidad y confianza a la inversión en capital híbrido denominado en DEG, abriendo nuevas avenidas para su uso en la financiación del desarrollo global.

Inversión en Capital Híbrido Denominado en DEG: Consideraciones Clave

La posibilidad de invertir en capital híbrido denominado en DEG abre un nuevo capítulo en la movilización de recursos. Bajo la previa aprobación del Directorio Ejecutivo del FMI, cualquier miembro del FMI o tenedor autorizado puede invertir en estos instrumentos, siempre que cumplan con los requisitos establecidos por su legislación y reglamentación local. Sin embargo, existen ciertas particularidades y restricciones.

Por ejemplo, los bancos centrales nacionales de la Unión Europea solo pueden prestar sus DEG al FMI si dicha acción es compatible con la prohibición de financiamiento monetario estipulada en el Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea. Esta es una consideración importante que limita la participación de ciertos actores clave. Además, para que el instrumento híbrido de capital DEG mantenga su condición de activo de reserva, se exige a los inversores que se comprometan a proporcionar liquidez, es decir, a comprar las tenencias de cualquier inversor que experimente un evento de balanza de pagos. Esta es una medida de seguridad crucial para la estabilidad del instrumento.

No obstante, este requisito plantea un desafío para muchos países miembros prestatarios del BID en América Latina y el Caribe, ya que la mayoría no cumple con las condiciones de calificación crediticia y una sólida posición de balanza de pagos necesarias para desempeñar esa función de proveedor de liquidez. En cuanto al impacto financiero para los accionistas, los participantes en el Departamento de DEG (generalmente bancos centrales de los países accionistas de los Bancos Multilaterales de Desarrollo) ya reciben y pagan intereses a la tasa de interés del DEG por sus tenencias y asignaciones, respectivamente. La inversión en un instrumento híbrido de capital denominado en DEG reporta al inversor un rendimiento calculado como la suma de la tasa de interés del DEG y un diferencial. Si el diferencial es cero, los intereses pagados por la asignación utilizada para invertir y los intereses recibidos del capital híbrido se compensarían; si el diferencial es positivo, se generaría un rendimiento adicional, haciendo la inversión atractiva.

Calificación Crediticia del Capital Híbrido: Buscando la Confianza del Mercado

Para asegurar la máxima aceptación y atractivo en el mercado financiero global, el capital híbrido denominado en DEG aspira a obtener una alta calificación crediticia. Una vez que se asegure una base de inversores suficientemente amplia para estos instrumentos, se solicitará la calificación crediticia de al menos dos agencias de calificación de renombre internacional. La expectativa es que el instrumento de capital híbrido reciba una alta calificación de grado de inversión, lo que significa que se consideraría una inversión de bajo riesgo. Esta calificación es crucial porque infunde confianza en los inversores, facilitando la movilización de grandes volúmenes de recursos y demostrando la solidez y fiabilidad de esta nueva clase de activos. Una calificación positiva es un sello de aprobación que valida la estructura y la seguridad del capital híbrido, atrayendo a una gama más amplia de inversores institucionales y soberanos.

Manejo de la Liquidez: El Acuerdo de Apoyo a la Liquidez (LSA)

Una preocupación legítima para cualquier inversor en un instrumento financiero es la capacidad de recuperar su inversión en caso de necesidad. En el caso del capital híbrido denominado en DEG, si un país inversor sufre un problema de balanza de pagos y necesita recuperar sus DEG, se activa un mecanismo de seguridad fundamental: el Acuerdo de Apoyo a la Liquidez (LSA, por sus siglas en inglés). El LSA es un compromiso irrevocable y de primera demanda por parte de otros inversores en DEG para comprar las tenencias del inversor afectado. Este compromiso cubre hasta una cuarta parte de los DEG aportados por el mayor inversor en el instrumento híbrido de los Bancos Multilaterales de Desarrollo.

El LSA requiere la participación de un mínimo de cinco miembros del FMI con una fuerte posición externa, que probablemente sean considerados partes del Plan de Transacciones Financieras del FMI. Cada uno de estos miembros deberá aportar una cuarta parte de la cantidad invertida por el mayor inversor en el capital híbrido de DEG. Este acuerdo es vital para mantener la confianza en la liquidez del instrumento, asegurando que los inversores puedan recuperar sus fondos en situaciones de necesidad, lo que a su vez fomenta una mayor participación y estabilidad en esta innovadora forma de financiamiento internacional.

Preguntas Frecuentes sobre los Derechos Especiales de Giro (DEG)

¿Qué es un derecho especial de giro (DEG)?

El DEG es un activo de reserva internacional que devenga intereses. No es una moneda, sino que su valor se basa en una cesta de cinco monedas: el dólar estadounidense, el euro, el renminbi chino, el yen japonés y la libra esterlina. El FMI fija diariamente el valor del DEG basándose en cantidades fijas de las monedas incluidas en esa cesta y en los tipos de cambio diarios del mercado entre esas monedas.

¿Por qué invertirían los países en capital híbrido utilizando DEG?

Los participantes en el Departamento de DEG con fuertes posiciones externas han utilizado históricamente parte de sus tenencias de DEG para ayudar a los países que lo necesitan. Por ejemplo, el Fondo Fiduciario para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (FFCLP) es el principal instrumento del FMI para otorgar préstamos concesionales y se financia, en gran medida, con DEG concedidos por los participantes en el Departamento de DEG. Además, como parte de la última asignación, los países miembros del FMI acordaron un objetivo de movilización de 100.000 millones de DEG. La inversión de DEG a través de un Capital Híbrido del BID podría desbloquear miles de millones de dólares de financiamiento esencial para el desarrollo de América Latina y el Caribe. El capital híbrido puede tener un impacto similar al capital aportado por los accionistas.

¿Qué otros Bancos Multilaterales de Desarrollo (BMD) están considerando esta posibilidad? ¿Están ustedes trabajando con ellos?

El desarrollo del instrumento de capital híbrido financiado por los DEG está coliderado por el BID y el Banco Africano de Desarrollo (BAfD). Nos hemos puesto en contacto con muchas instituciones homólogas para compartir información y buscar aliados. Otros BMD están siguiendo de cerca el proceso y continúan interesados en el desarrollo de esta clase de activos.

¿Qué es el capital híbrido y cómo ayuda?

El capital híbrido se refiere a instrumentos financieros con características, tanto de deuda, como de capital. Se pueden considerar fuentes adicionales de capital, dependiendo de su contenido en acciones. Este capital adicional puede utilizarse para aumentar la capacidad de préstamo o reforzar la resiliencia del Banco para mantener la actividad crediticia en situaciones de tensión, o ambas cosas. El contenido patrimonial del instrumento suele estar en función de dos elementos: la capacidad de absorción de pérdidas y/o la conservación de efectivo. Estas características se traducirían en la capacidad del BID para evitar o diferir el pago de intereses, o, si se cumplen determinadas condiciones, para reducir el monto principal del instrumento. Las principales agencias internacionales de calificación han publicado criterios específicos que identifican, categorizan y califican los instrumentos híbridos.

¿Qué es un tenedor autorizado y qué significa convertirse en uno de ellos?

Los tenedores autorizados son entidades no miembros del FMI (o miembros del FMI que no participan en el Departamento de DEG) que pueden adquirir, poseer y utilizar DEG en operaciones con otros tenedores autorizados y participantes en el Departamento de DEG. Hay 20 tenedores autorizados, incluidos el BID y otras instituciones multilaterales. Los tenedores autorizados pueden intercambiar DEG por moneda y utilizar DEG en determinadas operaciones, como préstamos, liquidación de obligaciones financieras, swaps, prendas, transferencias como garantía del cumplimiento de obligaciones financieras, operaciones a plazo y donaciones. Desde mayo 2024, DEG podría ser además utilizado para invertir en instrumentos de capital híbrido. Los tenedores autorizados pueden optar por participar en los Acuerdos Voluntarios de Negociación de DEG u optar por acuerdos bilaterales para realizar sus intercambios de DEG. Convertirse en tenedor autorizado no supone un respaldo a la propuesta del BID de canalizar DEG para capital híbrido. Sin embargo, es un paso necesario antes de que el BID pueda realizar este tipo de transacciones.

¿Cuál es el impacto financiero de ser un tenedor autorizado?

No tiene ningún impacto financiero inmediato, aunque es un paso necesario antes de realizar transacciones utilizando DEG, como la emisión de capital híbrido denominado en DEG a los países.

¿Ha aprobado el FMI el capital híbrido del BID?

El personal del FMI ha determinado que la propuesta de capital híbrido del BID satisface los requisitos para que el instrumento sea considerado un activo de reserva. Recientemente, el directorio del FMI ha aprobado que los DEG sean utilizados para invertir en instrumentos de capital híbrido.

¿Quién puede invertir en capital híbrido denominado en DEG? ¿Pueden hacerlo los países europeos o los prestatarios del BID?

Bajo previa aprobación del Directorio Ejecutivo del FMI, cualquier miembro del FMI (o Titular Autorizado) podrá invertir en instrumentos de Capital Híbrido denominados en DEG siempre que se cumplan los requisitos establecidos por la legislación/reglamentación local. No obstante, los bancos centrales nacionales de la Unión Europea sólo podrán prestar sus DEG al FMI si ello es compatible con la prohibición de financiamiento monetario incluida en el Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea. Además, para satisfacer los requisitos de condición de activo de reserva del instrumento híbrido de capital DEG, se exigirá a los inversores que se comprometan a proporcionar liquidez para comprar las tenencias de cualquier inversor que atraviese un evento de balanza de pagos. La mayoría de los países miembros prestatarios del BID en América Latina y el Caribe no cumplen con las condiciones de calificación crediticia y una sólida posición de balanza de pagos para desempeñar esa función.

¿Qué es un activo de reserva? ¿Podría considerarse como tal el capital híbrido denominado en DEG del BID?

Según el MBP6 del FMI, "los activos de reserva son aquellos activos exteriores que las autoridades monetarias tienen a su disposición y bajo su control para satisfacer las necesidades de financiamiento de la balanza de pagos, para intervenir en los mercados de divisas con el fin de influir en el tipo de cambio de la moneda, y para otros fines conexos (como mantener la confianza en la moneda y en la economía, y servir de base para la obtención de préstamos del exterior)". Los DEG cumplen las condiciones establecidas para ser considerados activos de reserva. El personal técnico del FMI ha determinado que la propuesta de capital híbrido del BID satisface los requisitos para que el instrumento sea considerado activo de reserva.

¿Les costaría dinero a los accionistas el capital híbrido denominado en DEG?

Los participantes en el Departamento de DEG (usualmente bancos centrales de los países accionistas de los BMD) reciben intereses (a la tasa de interés del DEG) por sus tenencias de DEG y pagan intereses (a la misma tasa de interés) por su asignación. La emisión de un instrumento híbrido de capital denominado en DEG reportaría al inversor un rendimiento calculado como la suma de la tasa de interés del DEG y un diferencial. Al invertir en el capital híbrido denominado en DEG, el inversor canjearía parte de sus tenencias de DEG por el capital híbrido denominado en DEG. Los intereses pagados sobre la parte de la asignación utilizada para invertir y los intereses recibidos del capital híbrido denominado en DEG se compensarían (si el diferencial es cero) o dejarían un rendimiento adicional (si el diferencial es superior a cero).

¿Se calificaría el capital híbrido? ¿Qué calificación recibiría el capital híbrido? ¿Qué opinan las agencias de calificación crediticia?

Una vez asegurada una base de inversores suficientemente amplia, solicitaríamos la calificación crediticia de, al menos, dos agencias de calificación crediticia. La expectativa es que el instrumento de capital híbrido reciba una alta calificación de grado de inversión.

¿Qué ocurre si un país que ha invertido en capital híbrido en DEG sufre un problema de balanza de pagos y necesita recuperar sus DEG?

Si un inversor en capital híbrido necesita recuperar DEG para responder a un problema de balanza de pagos, se activaría el Acuerdo de Apoyo a la Liquidez (LSA, por sus siglas en inglés). El LSA es un compromiso irrevocable y de primera demanda por parte de un inversor en DEG de comprar las tenencias de cualquiera de las partes restantes en el LSA hasta una cuarta parte de los DEG aportados por el mayor inversor en el instrumento híbrido de los BMD. El LSA requiere un mínimo de cinco miembros del FMI con fuerte posición externa (probablemente considerados partes del Plan de Transacciones Financieras del FMI), cada uno de los cuales deberá aportar una cuarta parte de la cantidad invertida por el mayor inversor en el capital híbrido de DEG.

Conclusión

En resumen, el Derecho Especial de Giro (DEG) trasciende la noción de una simple 'moneda' para consolidarse como un pilar fundamental en la arquitectura financiera global. Su concepción original como un activo de reserva internacional ha evolucionado, convirtiéndose hoy en una herramienta dinámica para la movilización de capital, especialmente a través de innovaciones como el capital híbrido. Esta evolución no solo subraya su flexibilidad, sino también su capacidad para adaptarse a las necesidades de financiamiento y desarrollo de un mundo interconectado. Los DEG permiten al Fondo Monetario Internacional y a los Bancos Multilaterales de Desarrollo, como el BID, canalizar recursos vitales hacia regiones que los necesitan, fomentando la estabilidad económica y el crecimiento sostenible. Comprender el DEG es, por tanto, comprender una parte esencial de cómo se gestionan y distribuyen las reservas internacionales en beneficio de la prosperidad global, y cómo instituciones clave trabajan para optimizar su uso en pro de un futuro financiero más resiliente y equitativo. Su rol continuará siendo clave en la búsqueda de la liquidez y el desarrollo en el panorama económico mundial.

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